2016年上半年，由于上市公司冠福股份(SZ:002102)擬并購化塑類電商塑米城，使后者知名度大增。目前，整個并購過程仍在進行當中，在這個重要的時間節(jié)點，愛分析對塑米城進行了深入調(diào)研。

塑米城成立于2014年5月，創(chuàng)始人鄧海雄、黃孝杰。

鄧海雄在化工原料貿(mào)易行業(yè)深耕20余年，具有很強的資源背景；創(chuàng)始人黃孝杰擁有12年的互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)經(jīng)驗，曾負責Google中國大陸市場區(qū)域營銷管理工作,曾獨立創(chuàng)辦工業(yè)耗材(MRO)電子商務平臺。

塑米城是典型的“傳統(tǒng)行業(yè)＋互聯(lián)網(wǎng)”的創(chuàng)業(yè)模式。

純買斷式自營，平臺承擔價格風險

塑米城通過純自營的業(yè)務模式參與到行業(yè)交易服務中去，從而提供行業(yè)效率，降低終端客戶的生產(chǎn)成本。其平臺業(yè)務主要分為免費找貨、集采業(yè)務和寄售業(yè)務。

2014年－2016年第一季度塑米城集采業(yè)務及寄售業(yè)務收入構(gòu)成情況,數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，愛分析調(diào)研

塑米城的免費找貨業(yè)務意在引導用戶體驗塑米城平臺，增加平臺用戶數(shù)，不產(chǎn)生直接的收入；集采業(yè)務是平臺營收的主要來源，2016年一季度集采業(yè)務的營收比例已經(jīng)超過了95%；寄售業(yè)務營收的比例在逐年減少，2016年一季度已經(jīng)下降到2.38%。

塑米城最開始的定位就是做自營，最重要的是能盈利，塑米城認為有盈利的電商模式才是有價值的商業(yè)模式。因此，與其他化塑類電商平臺代采代銷的模式不同，塑米城在集采業(yè)務上采取的是純買斷式自營的打法。

也就是說，與其他平臺不做庫存或只有少量庫存不同，塑米城是將貨物預先全部買入，再賣出。平臺主要是通過搜集零散的采購訂單，通過以小聚大的規(guī)模效應，向上游的采購方進行壓價備貨再銷售，相當于用批發(fā)的價格做零售，從而提升自己的利潤空間。

但這其中不可避免的會遇到一個問題，就是庫存風險。塑米城主要采取了兩種方式來降低存貨的風險：

（1）集采部門基于平臺過往的銷售數(shù)據(jù)以及終端工廠的歷史需求信息，對用戶未來一定期限內(nèi)的需求進行合理的預測，采購數(shù)量的最終決策往往是一種團隊行為，包括財務總監(jiān)、業(yè)務負責人、采購總監(jiān)、運營總監(jiān)等，從而把風險降到最低；

（2）平臺采取了與C端相似的“預售”的模式，終端客戶為了拿到更加優(yōu)質(zhì)的貨源，會通過預付保證金甚至全額付款的形式與平臺預先達成采購協(xié)議，因此，平臺在向上游采購貨物之前，會對客戶需求的數(shù)量有一個大致的判斷。

營收增速超過300%，毛利率超過2%

2014年－2016年第一季度塑米城營收情況,數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，愛分析調(diào)研

塑米城2014年8月正式上線，從上表我們可以看到，在經(jīng)過僅僅4個月的虧損之后，塑米城在2015年便實現(xiàn)全面盈利，2015年營收約19.93億，凈利潤2262萬。

在化塑類電商平臺中，上線4個月即實現(xiàn)盈利是極少數(shù)的。值得注意的是，塑米城2016年第一季度的營收已經(jīng)基本與2015年全年的營收持平，保守估計，年增速已經(jīng)超過300%。

那么，是什么原因使塑米城成立不到半年就實現(xiàn)盈利？又是什么原因使塑米城2016年單季度的營收超過整個2015年呢？

愛分析通過調(diào)研得知塑米城業(yè)務增速的原因主要有如下幾個方面：

（1）塑米城的快速盈利與創(chuàng)始人鄧海雄有著直接的關(guān)系。鄧海雄在塑料原材料領(lǐng)域有20余年的貿(mào)易經(jīng)驗，在創(chuàng)立電商平臺之前已經(jīng)是民營化工貿(mào)易領(lǐng)域里頗具規(guī)模的企業(yè)，具有很強大的資源背景和實力背書。

因此，在塑米城成立初期，將自身獨有的傳統(tǒng)貿(mào)易資源優(yōu)勢植入到電商平臺，這是塑米城不同于其他純第三方電商快步邁入盈利的直接原因。

（2）而2016年第一季度的營收已經(jīng)基本與2015年全年的營收持平，最核心的原因在于資本的介入。2015年年底，塑米城融資2.7個億，在化工貿(mào)易這個資金密集型的行業(yè)，錢就是貨，貨就是錢，平臺想要打通上游供應鏈，必須具備拿貨的能力，而這種能力需要兩個條件：

首先，平臺需要擁有固定的客戶，并且能夠擁有將貨物快速流通的能力。愛分析了解到，塑米城截至2016年3月末的注冊用戶數(shù)為25,260家，2016年1-6月實際交易的客戶數(shù)為2,355個，在庫存周轉(zhuǎn)上，塑米城2015年及2016年一季度的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為9.86天及5.52天。

其次，平臺需要有足夠的資金支撐，因為涉及到賬期的問題，流動資金對于整個鏈條來講是致命的，塑米城自有資金加上新融的2.7億資金，使塑米城有很強大的資金作為后盾。

基于以上原因，借助資本的力量擴大交易規(guī)模是塑米城想要做大的必經(jīng)之路。在資金到位之后，塑米城通過不斷打通上游的供應鏈獲取了更好的貨源，同時，終端用戶的規(guī)模也在不斷加大。

2015-2016年上半年塑米城營收情況, 數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，愛分析調(diào)研

從毛利率上看，塑米城2015年和2016年上半年的毛利率都在2%以上，而這是高于行業(yè)平均0.5%－1.5%的毛利率的。由于目前塑米城的盈利主要在交易環(huán)節(jié)，也就是以進銷差價為主，所以毛利率高的原因主要有以下兩方面：

（1）規(guī)模優(yōu)勢。由于互聯(lián)網(wǎng)的介入，化工貿(mào)易的市場銷售價格已經(jīng)相當透明，所以塑米城在交易環(huán)節(jié)就盈利，是依靠大規(guī)模走量達到的。

（2）成本優(yōu)勢。成本優(yōu)勢是塑米城高毛利率的決定性因素，簡單的說，塑米城能夠拿到比其他電商平臺相對低的價格，這里面涉及到資金、資源上的優(yōu)勢以及高速增長的客戶規(guī)模和采購規(guī)模。

化塑類電商仍有很大成長空間，塑米城估值16-23億

2016年塑米城營收情況預測, 數(shù)據(jù)來源：愛分析調(diào)研

愛分析通過對塑米城的調(diào)研得知，2016年上半年，塑米城營收約39.51億，毛利率2.17%，預計2016年全年營收約93.6億。若按2.19%毛利率計算，2016年全年毛利約為2.05億。

愛分析認為對于化塑類電商合理的估值方法是：估值＝毛利＊乘數(shù)

乘數(shù)方面我們對標上市公司中化國際（SH：600500）、建發(fā)股份（SH：600153）、象嶼股份（SH：600057）

這里需要說明一點，目前，國內(nèi)最知名的化工類傳統(tǒng)貿(mào)易上市公司是如意集團（SZ：000626）在《如意集團：這個既詭異又神奇的傳統(tǒng)貿(mào)易公司為什么會有3個億的盈利？》一文中愛分析曾詳細分析過如意集團的業(yè)務模式，如意目前以期現(xiàn)貨結(jié)合的業(yè)務方式為主，期貨的比例在逐年增大，公司正向金融方向轉(zhuǎn)型，因此，在對以現(xiàn)貨交易為主的化塑類電商平臺的估值中，愛分析認為如意集團不是合適的研究標的。

 

各大宗商品上市公司市值與毛利關(guān)系, 數(shù)據(jù)來源：財報，愛分析預測

綜上所述，愛分析認為化塑類電商平臺較傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)突破了時間和空間的限制，正處在高速發(fā)展階段，未來除交易環(huán)節(jié)本身，增值服務仍有較大發(fā)展空間，因此給予8X乘數(shù)值，塑米城估值＝2.05*8=16.4億。

由于塑米城2016年上半年凈利潤已經(jīng)達到6543.23萬，預計2016年全年凈利潤為1.15億，亦可用PE估值法對塑米城進行估值，給予塑米城20X的PE倍數(shù)，塑米城估值=1.15*20=23億。

愛分析認為塑米城合理的估值區(qū)間為16億-23億之間。

近期，愛分析對塑米城聯(lián)合創(chuàng)始人黃孝杰進行了調(diào)研訪談，現(xiàn)摘抄精彩部分與您分享。

Q：您個人為什么由MRO工業(yè)品電商平臺轉(zhuǎn)做化塑類B2B電商平臺？

A：之前做過B2B耗材平臺，我深深知道要做好B2B平臺可能需要具備幾個關(guān)鍵的屬性：

第一個就是產(chǎn)品的SKU，產(chǎn)品SKU數(shù)不能過于龐大。我們之前做輔料，五金工具里面就很多種類型，有很多種型號，包括配件，螺絲帽就有不同的規(guī)格，所以之前SKU數(shù)量達到了20幾萬，產(chǎn)品經(jīng)理就要搭幾十個人。

而塑料原料這個行業(yè)，有一個好處就是SKU數(shù)沒有那么繁雜，而且都是高標準，原廠原包裝。說某一個牌號，只要是行業(yè)里的人，基本都清楚，甚至不需要看樣品，基本都是中石油、中石化或是國外等一些大廠生產(chǎn)出來的標準化產(chǎn)品。

第二點在流通環(huán)節(jié)上面，原來做輔料因為涉及的品類很龐雜，在流通環(huán)節(jié)就增加了很多成本，我要租倉儲，要入庫，倉儲需要人員配套，對于整個成本，人力成本、運營成本，都會提高很多。

而塑貿(mào)這個行業(yè)，在傳統(tǒng)市場里已經(jīng)形成了一個非常好的交易的模式，所有的倉儲、物流都是外包的，第三方中立的，而且很多都是中儲、中外運，那些大品牌、國企或者500強建的倉儲，只要核實好的確賣家有貨在公共倉庫，就是第三方倉庫，我就敢付錢，就敢去促成交易。

Q：與其他平臺不同，塑米城做的是買斷式自營，平臺是如何進行風險防控的？

A：我們是通過將終端業(yè)務交易的數(shù)據(jù)留存，包括客戶所需求的產(chǎn)品數(shù)據(jù)留存，通過數(shù)據(jù)去判斷。同時，需要快速的把貨賣出去，一定要知道終端真正的需求是什么產(chǎn)品，把終端需求的產(chǎn)品全部搜集進來。

互聯(lián)網(wǎng)有一個預售的概念，特別是前期的時候，我們有很多都是預售，先付訂金，可以交貨的時候，再付全款。原來淘寶做的最好的就是這個模式。

其實我們也是借助了類似這種方式，集采的這種方式，所以我們都一一對應好了。交易員都能和客戶確定訂單，有的收了訂金，甚至收了全款。通過這種方式，降低我們存貨的風險。

Q：如何和上游的供應商談價格？

A：在我們這個行業(yè)里是你的量決定價格，就是你的量大，你的價格優(yōu)勢就是好的，行業(yè)里面的利潤空間其實很小，我通過集采的這種方式把小訂單集合起來，到上游談價格的時候，有可能比他們自己去買可能會便宜200塊錢每噸。

舉個例子，比如我平臺留100塊，我再給他們讓100塊，對客戶來說已經(jīng)優(yōu)惠了100塊。通過這種方式，去增加我們平臺的競爭力，從而去降低終端采購客戶的生產(chǎn)成本。

Q：平臺2014年8月正式上線，2015年就能做到盈利，您覺得最重要的原因是什么？

A：最核心的一點就是我的合伙人鄧海雄有線下十幾年的經(jīng)驗和一定的資源，加上互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)和思維去創(chuàng)新一種銷售模式，真正參與到整個行業(yè)的交易服務當中去，才能通過交易服務賺取利潤差。

對于行業(yè)來講的話，其實大家現(xiàn)在在做代采代銷也好，目的也是希望利用這種方式去參與到行業(yè)的競爭當中去，交易服務當中去，從而提升自己的核心優(yōu)勢和競爭力。如果單純從互聯(lián)網(wǎng)平臺過來沒有行業(yè)的資源支撐的話，那肯定是需要一個過程的。

如果今天我沒有跟我的合伙人合作，肯定也是這種思路，先通過代采代銷，把客戶先聚集到平臺上，當形成一定規(guī)模的時候，再進入到交易服務當中去。

因為交易服務需要的一個是經(jīng)驗，一個是行業(yè)資源的支撐，而且大宗商品單價很高，涉及到風險管控，這些都需要靠經(jīng)驗來支撐的，所以說這是一個過程。